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靠星星导航听起来很简单。然而，由于我们对恒星位置的最佳评估已经发生了显著的变化，因此恒星在实践中的指导政策在最近变得相当具有挑战性。将*（星星）固定在正常化2013年12月，联邦公开市场委员会（FOMC）开始结束最后一个危机时期的资产购买计划。资产购买在2014年下降到零，在2015年12月，联邦公开市场委员会开始了利率的逐步正常化，直到今天。随着正常化进程的进行，FOMC参与者和许多其他私营部门和公共部门的分析师定期调整他们对明星的评估（图1）。许多对自然失业率的预测下降了大约1个百分点，对中性利率的评估也是如此。对GDP潜在增长率的估计下降了约0.5个百分点。

如果各种激励措施，最后都能落地为对企业营商环境的真实改善，那这样的支持自然越多越好。但对科技企业而言，资本只是其中一个生产要素，如果没有技术、人才，还有时间，金钱砸不出未来。资本从来都是一柄双刃剑，要么助力企业几何级数增长，要么将创业者带上泡沫化道路。

证券法三审修订草案的看点很多，比如：为员工持股和小额发行开绿灯，存托凭证纳入证券范围，取消暂停上市交易制度，明确禁止违规利用财政资金与银行信贷资金买股票，增加证券纠纷调解规定，加大对证券违法行为打击力度等相关条款，对证券法进一步完善。尽管如此，三审的修订草案还是不及市场预期。多年以来，大幅提高市场违规成本一直是法律界人士及市场投资者的一大诉求，但在媒体的报道中并没有充分体现出这一点，因此很难称之为“实现质的突破”。

非常感谢今天有机会在这里发言。15年前，在现在被称为“大缓和”的时期，那次年会的主题是“适应不断变化的经济”。在开幕式上，时任美联储主席艾伦•格林斯潘（Alan Greenspan）曾有一句名言：“不确定性不仅是货币政策领域的一个重要特征，而且是这一领域的决定性特征。”在如今称为全球金融危机的家门口，那个时期几乎没有人（如果有的话）会想到，未来15年与之前的15年有多么惊人的不同。

我和联邦公开市场委员会的同事们相信，通过执行美联储的政策，我们能够在支持经济持续增长、保持强劲的劳动力市场和接近2%的通胀率这些问题上取得长期进展。在政策制定中管理不确定性的话题仍然特别突出。今天我将重点讨论2003年年会上讨论过的诸多不确定性问题之一——重要宏观经济变量（如自然失业率）位置的不确定性。从两个对立的问题开始，这两个问题在美联储内外的货币政策讨论中经常出现：

这种隐性管控可能来自于央行对市场利率自律定价机制的指导。由于银行之间的竞争可能会引发“存款大战”与高息揽储的恶性竞争，一方面推高社会的无风险利率、另一方面提升银行在资产端的风险偏好，从而对实体经济造成冲击，因此有必要对银行之间自律定价的能力进行引导和培育。