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2、杠杆率的进退分化：中型房企进，大型房企退行业杠杆继续抬升过程中，哪些房企是这一轮加杠杆的主力？考虑到A股行业样本中大型龙头房企较少，如恒大、碧桂园、融创、龙湖等均不在列，我们进一步采用地产债发行人口径的数据对房企近年来杠杆率情况进行研究，并对杠杆率的内部结构分化按大型房企、中型房企和小型房企进行拆解。样本选择方面，大型房企定义为2018年克而瑞口径销售额2000亿元以上的房企，中型房企定义为2018年克而瑞口径销售额1000-2000亿元的房企，小型房企定义为2018年克而瑞口径销售额1000亿元以下的房企，删除其中数据质量不佳的样本，并参考其他情况进行了微调。按以上标准得到样本房企共48家，包括大型房企6家，中型房企16家与小型房企26家，可以说较好地涵盖了主流的房企。房企样本具体情况及分类如下表所示。

不过也带来了新的问题，棚改货币化安置让过去两年多二三四线城市房价暴涨，县城房价过万，不少二三线城市均价攀升两万、三万，部分库存不足的地方甚至还上演摇号抢房潮。因此，棚改货币化安置也被称为近年二三四线城市房价上涨的发动机。之所以能取得如此效果，与国开行近几年大规模支持密不可分。统计显示，截至2017年末，国开行累计发放棚户区改造贷款3.4万亿，今年前5月已放棚改贷款4369亿。如果按照这种节奏持续推进，预计2018~2020年三年国家开发银行发放棚户区改造贷款将在年均1万亿元左右，到2020年底贷款余额预计达5万亿元之多。

会议认为，要立足于我国证券市场以散户为主的投资者结构特点，针对中小投资者处于市场弱势地位的实际情况，进行专门的制度安排，提供专门的法律保障。这项工作是一个系统工程，要在一般的民事侵权损害赔偿制度基础上，从实际出发，充分借鉴境外成熟市场的做法，进一步完善相关各项制度机制，发挥好立法、司法、行政、市场等各方力量，加强协调配合，积极探索，共同努力，将证券投资者损害赔偿救济落到实处。（下转A02版）

步明泰透露，起初，陈俊全的态度很消极，加上他患有严重的糖尿病，因出逃影响了服药治疗，致使病情发展到重度，局部皮肤已经出现溃烂。“他不能吃馒头，我们就每周一、周四都自费给他送去煎饼，每次大约10元到20元，累计送了1300多元的煎饼。其间，陈俊全还需要吃7种治疗糖尿病的药，看守所里面没有，我们就从外面买了药给他送进去，充分保障他的身体健康。”步明泰说，检察官的关怀打动了陈俊全，他渐渐放下了心理负担，主动配合办案。

去化率与回款率低的房企，其经营性现金流入的效率偏低，更依赖外部融资，杠杆率水平一定程度上是被动抬升的。以泰禾集团为例，2017年由于银行对于高端住宅信贷审批的限制，部分项目进度无法达到银行发放按揭贷款的要求，公司回款率有所降低，2017年泰禾合同销售金额824亿元，当年经营活动现金流入仅366亿元。公司净负债率也由2016年底的298.7%飙升至474.6%。

在爱库存、好衣库之外，运用这一模式更被人所知的是云集。2015年5月，做淘品牌起家的安徽人肖尚略转型做综合电商，上线云集微店App。2018年4月，云集宣布完成1.2亿美金B轮融资。肖尚略向媒体表示，云集日销售额最高超过2.78亿元，2017年全年交易额突破100亿元。这家成立三年的创业公司已经长成微信生态中估值第二高的电商公司，仅次于接连拿到腾讯投资的拼多多。